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研報:國金證券:阿里入股申通 行業競爭格局如何生變?
發布時間:2019年03月12日 11:25:45

(網經社訊)事件

3 月 11 日,申通快遞發布公告,控股股東德殷投資擬新設新公司 A,持有上市公司 29.90%股份,阿里巴巴將獲得新A公司 49%的股權,支付對價為人民幣 46.6 億元。交易完成后,申通快遞的實際控制人未發生變化。評論

菜鳥的自身定位更加清晰,與快遞物流網絡共生共贏。

( 1) 菜鳥在物流領域布局卓有成效,助力行業效率提升。 菜鳥成立之初,以輕資產的方式打通上下游, 為彌補電子商務“最后一公里”在物流上的弱勢而牽頭組建的社會化物流平臺,目標之一是“整合快遞企業資源。目前,阿里從倉儲、配送、供應鏈、末端配送,以及海外均有所布局,智能物流網絡已基本成型。無論是有效申訴率還是配送時間,菜鳥的網絡快遞模式和京東倉配一體化模式之間的差距在不斷縮小。

( 2) 阿里大概率不與快遞企業分食蛋糕,而更多基于戰略需要、完善生態圈角度考慮。網絡型快遞領域,阿里先后投資了圓通、百世中通和申通,一方面打消了市場對于菜鳥網絡可能自己做快遞業務的疑慮,另一方面,在倉配、冷鏈、重貨等新領域方面,仍需要加大同快遞企業之間的合作。不同快遞企業之間對于行業發展前景的不同理解,決定了不同的戰略方向和資源稟賦。舉例來看,目前圓通積極布局跨境物流、中通開拓倉配一體化為主的倉配模式,而申通則成立了申雪供應鏈管理有限公司,并著手建設中國(鄭州)冷鏈交易中心項目,完善業務布局。回顧菜鳥與通達系之間的關系,從松散的聯盟到股權式聯盟的轉變,阿里在物流領域的布局在不斷深化的同時,對快遞企業而言,也有利于擴大企業的資金實力,深化與阿里之間的合作層級,更有利于長久合作。

( 3) 阿里對行業競爭格局有影響,但不必高估。阿里對商流與信息流的掌控,使其在產業鏈上具備更高的議價能力,菜鳥在提升物流行業效率的同時,或也在加速行業內部的“學習效應”, 縮小企業之間的競爭分化。但快遞行業天然的薄利多銷的商業模式決定了快遞企業即使成為行業龍頭,也并不等于掌握產業鏈的議價能力。菜鳥或許會延長這場快遞行業競爭長跑的時間,但長期看,具備卓越的管理能力和戰略眼光的快遞公司有望捕捉行業發展的先機,強者恒強、基業長青。

競爭格局: 申通、圓通加速補短板,一線龍頭經營差距縮窄。

( 1) 申通的改善: 17 年以來,申通由于管理、成本等方面的問題,一度丟失市場份額。 18 年以來,公司陸續收購 22 個轉運中心,目前轉運中心自營率提升至 82%,有效提升總部管控力度,同時積極調整加盟商管控體系、引入職業管理人,預計公司 19 年成本下降趨勢有望持續。 菜鳥入股后,雙方有望在物流技術、新零售等領域深入合作,提升公司在高效分揀和路徑優化等方面的運作效率。

( 2) 時間差與后發優勢帶來可能的預期差: 預計拼多多全年件量 120 億件左右,貢獻行業增量 50%以上,行業增速仍有韌性,使得公司經營策略的調整仍舊為時不晚。通達系之間學習效應明顯, 申通成本下降和管理效率的提升有望進一步提高市占率,帶來預期的修復機會。

( 3) 預計申通成本端的明顯改善主要在 2019 年下半年體現: 剔除轉讓豐巢影響之后, 申通 18 年凈利增速低于營收增速,源于轉運中心尚需整合后才能釋放效益,( 產能改造升級至少需半年左右磨合期)。 18 年前三季度資本開支為 19.99 億元/+162%,資本開支占營收比例為 14.5%/+12.3pct,遠高于韻達( +9.2pct)與圓通( +5.9pct),在產能利用率逐漸爬坡升級之后,有望在 19 年下半年帶來成本超預期下降。

投資建議

目前而言, 行業競爭格局尚未定型,業務量增速驅動股價表現,申通與圓通加速補短板同時,提高件量增速,估值具備修復空間。 建議關注: 申通快遞、圓通速遞

風險提示

宏觀經濟下滑、電商增速不及預期、出現大規模價格戰(來源:國金證券 文/黃凡洋;編選:網經社-電子商務研究中心)

今年是《電子商務法》實施的第一個315“國際消費者權益日”。為此,網經社旗下電子商務消費糾紛調解平臺發起“‘律’動網購,我在行動!”的“3·15”主題活動,為期一月。通過報告發布、榜單評級、案例披露、投訴曝光、綠色通道、法律援助、消費預警、專題聚焦、滾動播報、全媒體矩陣和3000+注冊媒體記者通報等多種形式,對網絡消費維權難點、熱點和相關平臺點名鞭策。平臺“綠色通道”入駐持續開放中,包括京東、蘇寧易購、拼多多、唯品會、國美、網易考拉和嚴選、寶寶樹美囤媽媽、蜜芽、貝貝、亞馬遜中國、聚美優品、途虎養車、蘑菇街、美麗說、當當、綠森數碼、豐趣海淘、有贊、云集、楚楚推、寺庫、本來生活、i百聯、返利網、美團點評、飛豬、阿卡索外教網、攜程、去哪兒、藝龍、驢媽媽、同程旅游、分期樂在內的36家電商平臺已搶先入駐。

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