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研報:安信證券:蘇寧易購:業績符合預期 雙線融合優勢凸顯
發布時間:2018年09月07日 10:32:19

(網經社訊)業績簡述:2018年1-6月蘇寧易購實現營業收入1106.78億元/+32.16%;實現商品銷售規模為1513.19億元/+44.63%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為60.03億元/+1959.41%,歸母扣非凈利3268萬元/+116.66%;若剔除出售阿里巴巴股份出售帶來的利潤影響,考慮經營性的理財投資收益,則公司實現歸母扣非凈利1.93億元/+49.72%。

中報業績逆勢高增長,雙線融合優勢凸顯。根據國家統計局數據,2018年1-6月社會消費品零售總額18萬億元/+9.4%,增速低于上年同期1pct,消費品市場繼續保持平穩、弱復蘇的增長態勢;在市場普遍對家電等產品預期較低的情況下,公司業績保持高增長,凸顯雙線融合優勢。

線下快速展店,搶占市場。①截至6月30日蘇寧易購合計擁有各類自營店面4813家,上半年蘇寧易購“大開發戰略”累計新開各類店面近1900家,覆蓋中國大陸297個城市、香港地區及日本市場;;②蘇寧小店:2018H1新開709家,截至6月30日732家,加上擬收購上海迪亞天天店面308家,蘇寧小店已達1040家;預計下半年蘇寧小店布局將全面提速,加快在全國范圍的覆蓋;③蘇寧易購直營店:2018H1新開349家,并引進母嬰、生活家居等商品,保持銷售規模較快增長;截至6月30日蘇寧易購直營店數量達到2392家;④蘇寧易購零售云加盟店:2018H1新開726家,并儲備了近700家資源;截至6月30日蘇寧易購零售云加盟店的數量達到765家;下半年蘇寧易購零售云加盟店有望沖刺3000家。⑤家電3C家居生活專業店:2018H1新開常規店(旗艦店、中心店、社區店)47家;蘇寧易購云店21家,升級改造云店19家,置換/關閉門店31家;截至6月30日家電3C家居生活店1,536家,其中蘇寧易購云店363家、蘇寧易購常規店1,144家(旗艦店100家、中心店376家、社區店668家)、蘇寧易購縣鎮店29家。

各類門店收入保持高速增長,坪效大幅提升。①家電3C家居生活專業店:公司進一步調整優化該類店面商品結構,豐富生活電器、家居生活等商品類目,提高到店客流;互聯網化運營能力逐步提升,門店互動性增強,加強數據工具運用,有效開展精準營銷;緊抓旺季促銷,有效實施線上線下聯動,收入同比增長5.26%,坪效同比提升8.39%;②紅孩子母嬰店:經營模式逐步探索成熟,經營質量穩步提升,收入大幅提升49.08%,坪效同比提升49.08%;③蘇寧易購直營店:深耕三四級市場,豐富商品品類,提升經營管理能力,繼續保持較快增長,收入提升24.74%,坪效提升24.50%。

線上用戶數高速增長,開放平臺占比進一步提升。①截至6月30日公司零售體系注冊會員數量3.57億;2018年6月蘇寧易購APP月度活躍用戶數同比增長64.34%;2018年618大促期間蘇寧易購移動端訂單數量占線上整體比例達到92.86%。②2018商品交易總規模為883.22億元(含稅)/+76.51%,其中自營實體商品銷售規模634.53億元(含稅)/+53.40%,開放平臺商品交易規模為248.69億元(含稅)/+186.71%。③開放平臺占比達28.16%。

加強倉儲設施建設,進一步加深物流優勢。①截至2018年6月末,蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關配套合計面積735萬平方米,擁有快遞網點達到23416個,公司物流網絡覆蓋全國352個地級城市、2910個區縣城市。②截至2018/6/30,公司已在8個城市投入運營8個自動化揀選中心、35個城市投入運營38個區域配送中心,另外在4個城市有4個自動化揀選中心在建、擴建,在20個城市23個區域配送中心在建、擴建;為配套公司生鮮商品倉儲需求,已在北京、上海、廣州、南京等17個城市投入使用17個生鮮冷鏈倉。③蘇寧物流社會化營業收入(不含天天快遞)同比增長118.49%。

費用率降低,全渠道經營模式規模效應逐漸顯現。運營費用方面,一方面公司加強了在開發、新品類運營等方面的人員儲備,人員費用率階段性有所上升;此外為拉動銷售,廣告促銷投入加大;同時公司在IT方面持續投入建設,加大專業人員儲備及研發投入,研發費率有所上升;另一方面,由于公司全渠道經營模式較強的規模效應,在收入較快增長的同時,租金、裝修、水電、折舊等固定費用率下降較快。帶來報告期內公司運營費用率同比下降了0.16%。財務費用基本保持穩定。整體來看,由于公司加強了費用管控,注重投入產出,總費用率同比下降0.16%。

投資建議:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖。采取分部估值法,預計公司18年線上營收為1335.28億元,給予0.6倍PS估值為801.17億元,線下18年凈利潤為37.76億元,給予17倍PE估值為641.92億元,金融板塊權益市值161.82億元,公司總目標市值為1604.91億元,對應目標價17.26元。

風險提示:宏觀消費環境變差風險;線下擴張不及預期風險;電商競爭格局變化,出現價格戰等風險;低線城市消費升級不及預期;便利店行業競爭格局變化,發展不及預期;費用控制不及預期等。(來源:安信證券 文/杜一帆 編選:電子商務研究中心)

1月22日,國內知名電商智庫網經社-電子商務研究中心發布《2018年Q4中國電子商務用戶體驗與投訴監測報告》(全文下載:www.jgewp.com/zt/18Q4/)。共計85家電商上榜,分別為(1)零售電商:蘇寧易購、云集、途虎養車網、唯品會、網易嚴選、拼多多、尚品網、貝貝網、萌店、每日優鮮、微店、國美等;(2)跨境電商:網易考拉、寺庫、豐趣海淘、小紅書、美囤媽媽、什么值得買、蜜芽、洋碼頭、寶貝格子等;(3)生活服務電商:藝龍、阿卡索外教網、同程旅游、美團、驢媽媽、攜程、百度糯米、去哪兒、馬蜂窩、途牛、餓了么、小豬短租、ofo等;(4)金融科技電商:隨行付、愛又米、中行聰明購、易寶支付、拍拍貸、優分期、來分期、京東金融(京東數科)等,分別獲“建議下單”、“謹慎下單”、“不建議下單”評級。

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